Fondi comuni d'investimento: costi di gestione e performance

In questo studio abbiamo analizzato la performance si un campione di fondi comuni mobiliari italiani utilizzando un approccio innovativo in due importanti aspetti. In primo luogo si è esaminata la struttura ed il livello dei costi di gestione dei fondi d’investimento per meglio valutare sia le differenze tra i fondi che il potenziale impatto che essi possono avere sulle performance totali. In secondo luogo si è affrontato il delicato problema della scelta del portafoglio di riferimento (benchmark) per determinare il livello normale della redditività aggiustata al rischio dei fondi. L’indice da noi costruito è un indice equally weighted, che risulta efficiente secondo l’analisi media-varianza e, soprattutto, impedisce che si rilevino extra-performance, sia positive che negative, da parte di strategie passive di portafoglio, cioè strategie che non richiedono alcuna abilità previsionale. I risultati empirici dimostrano che, per il campione e per il periodo esaminato (1985-1989), solo un fondo è riuscito ad ottenere una significativa misura di Jensen e che nessun fondo evidenzia una significativa abilità nel prevedere l’andamento del mercato. A livello generale, le performance misurate con i rendimenti lordi risultano pari al grado di rischio e tendenzialmente negative, più marcatamente negative nel secondo campione analizzato per il periodo 1987-1989. In sintesi, nel nostro studio si dimostra che solo un fondo presenta, oggettivamente, una extra-performance positiva e statisticamente diversa da zero. Per il resto del campione possiamo solo notare una sostanziale uniformità nell’esito delle scelte di gestione, le quali si caratterizzano come prevalentemente passive e tese a seguire l’andamento del mercato. Questa evidenza, da un lato conferma la rarità dei talenti, dall’altro solleva interrogativi sulla notevole diversità esistente nei costi di gestione dei singoli fondi.